资管马甲引资金搬家？ 手续费优惠起涟漪

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    在期货市场上，期货公司的手续费竞争是个“不朽”的话题。手续费政策出现任何风吹草动，便能引起期货公司层面的震动，甚至改变公司盈利模式和格局。近期，部分交易所对资管账户和特殊法人手续费优惠后，一些具有资管资格公司为个别炒手资金穿上“资管”马甲以获得政策支持的情况引起广泛关注，期货公司是否还要靠手续费返还竞争？怎样支持期货公司创新业务开展？再度成为业界瞩目的焦点。

    手续费优惠起涟漪

    上半年，国内两家期货交易所推出了“针对资管户手续费减半政策”。在政策执行中，个别炒手发现了其中的“机会”：一些炒手寻求具有资管资格的期货公司转换为“资管账户”身份，以期获得优惠手续费，而个别具有资管资格的期货公司“欣然配合”，使期货公司间的“手续费竞争”的传统在资产管理新业务上得到延续和“发扬”。

    这项政策是怎么回事呢？

    华东一家期货公司资产管理部门负责人向中国证券报记者解释说，鉴于期货公司资产管理业务处于起步阶段，业务利润无法覆盖经营成本，为了推动资管业务发展，行业机构多次提出希望从降低交易成本角度得到支持和补贴。考虑到资管账户创新业务在实际开展中进展缓慢、账户管理成本较高的现实，今年上半年交易所开始研究对资管账户的支持，已有两家交易所开始对资管账户和特殊法人账户手续费减半收取。

    记者在采访中也得到证实，2012年以来，期货公司资产管理作为行业创新业务高调登场，28家（截至8月4日）期货公司获得资管业务开展资格，然而相关期货公司随即发现，这项业务好看但并不好吃。证监会发布的《期货公司资产管理业务试点办法》规定，开展资产管理业务的期货公司需要“具有独立的经营场地和满足业务发展需要的设施”，“对资产管理业务进行集中管理，其人员、业务、场地应当与其他业务部门相互独立，并建立业务隔离墙制度”，“资产管理业务投资经理、交易执行、风险控制等岗位必须相互独立，并配备专职业务人员，不得相互兼任”，独立场地、团队管理等一系列的条件及管理要求，使资管业务开展成本相对较高，而对于刚处起步阶段的资管业务来说，规模小、盈利模式尚未成型使大部分资管业务的开展“赔本赚吆喝”。

    在这一境况下，对于期货公司来说，“向交易所伸手要手续费支持”从而扶持这项新业务成为自然的选择。资管业务作为一项创新业务及有望改善市场投资者结构，也使管理层易于接受这一要求，而“手续费返还是最直接和简便易行的措施”，于是就有了交易所对资管业务的支持政策。

    据上海一家投资公司负责人介绍，一个100万元的账户平均每年交易量在10万—20万手，假设平均每手交易的手续费从1元降到0.5元，那么这个账户的资金成本将降低5万—10万元，换一个角度也可以说收益可能相对提高5%—10%。

    由于目前资管业务收入主要为手续费和一定比例的收益奖励，因此这一政策实施后，有资管牌照的期货公司确实从中尝到了“甜头”，公司资管管理团队压力也减轻了不少。

    然而，上有政策，下有对策，一些不在资管账户之列、但资金量可观的炒手注意到这一政策红利后，个别开始动起脑筋“投靠”有资管牌照的公司，将相关账户变更为资管账户。为了享受政策红利，郑州一家年交易量颇为可观的期货私募不得不与交情不错的原开户期货公司“分道扬镳”，在有资管资格的公司开户交易，被选择的具有资管牌照的期货公司也乐得“拥抱配合”。而他的离去，则使原公司交易量失去不少。

    “尽管这一政策的本意是降低期货公司创新业务成本、鼓励资管业务开展，但一些公司在执行中，为市场上存量大资金客户提供身份转换便利，使部分营业部百万元级别以上的大客户向有资管牌照公司流动成为事实。”一营业部负责人表示。

    河南一家期货公司高管老刘称，由于公司还没有拿到资管牌照，在这一政策实施后，营业部百万元以上的大客户已经流失近半。“如果公司开出同等条件挽留客户，那么这部分损失将由公司自己承担，也就是说原本利润就不高的经营利润可能要折半。”

    不过，一位市场研究人士表示，对手续费优惠敏感的群体是职业炒手，而基于信息获取和交易的便利，这些炒手基本集中于交易所所在地的期货公司和营业部，因此交易所资管支持措施出台后，资金搬家情况应当出现在交易所所在地的期货公司和营业部，影响面并不大。他举例说，他所了解的国内一交易所资管账户和包括证券、基金、信托相关产品在内的特殊法人户也就600多个，其中除去可在任意期货公司开户的特殊法人账户外，资管账户仅有300多个，考虑到之前已有100多家的基数，支持政策出台后新增的资管账户也就100多家，再考虑到其中的自然增长部分，谈不上有大的影响。不过，个别炒手交易量在一些公司占有较大份额，从这一角度上来说，一些炒手的流动对过去靠炒手赚排名和返还的个别公司影响自然较大。

    而一位监测会员交易量和持仓量变化的市场人士称，目前具有资管资格的期货公司基本都是大公司，其对100万元左右的资金兴趣并不大，国内排名靠前的炒手才能为他们重视，但从实际监测来看，近期排名靠前的炒手变换公司的并不多，“重量级别的可能也就几位”。

    手续费政策如何舞好双刃剑

    “对国内资产管理投资需求者来说，单独针对这部分投资者降低手续费，在鼓励市场创新业务发展的同时，难免对其他中小投资者造成不公平，”老刘说。

    但有相关人士指出，对部分特殊交易者降低手续费，对需要扶持的、对市场有积极作用的特定机构进行补偿，在国外并不是没有先例。在境外做市商制度健全的市场上，受提供连续报价义务影响，做市商机构自身承担了一定潜在的损失和风险，因此会享受到手续费方面的补偿；套期保值者也会受到一些费用的支持；特别是为支持程序化交易，如芝加哥交易所（CME）对开展程序化交易的“会员”收取的手续费标准仅相当于经纪会员的1/3，与其相比，“国内交易所对资管账户这一创新业的支持力度显然还低于国外交易所。”何况，交易所对资管账户的支持，并非是一项简单的手续费返还，初衷是支持期货公司资管创新业务的开展、扩大该项业务规模。但在实际执行中，确实有“个别期货公司又陷入了手续费恶性竞争的惯性思维，违规为部分资金换马甲套利，但这一行为与政策本身无关，而是己涉及其是否合规经营范畴了。而这些公司本来是应当珍惜其资管资格的。”